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通缩逼近欧洲央行原地不动只为看得更明白

2019/07/18 来源:北碚信息港

导读

通缩逼近,欧洲央行原地不动只为看得更明白2月6日召开的欧洲央行议息会议决定保持利率不变,而且几乎没有做出有关短期内可能放松货币政策的任何

通缩逼近,欧洲央行原地不动只为看得更明白

2月6日召开的欧洲央行议息会议决定保持利率不变,而且几乎没有做出有关短期内可能放松货币政策的任何暗示。虽然1月份欧元区通胀率降至0.7%,还不到2%目标的一半。

许多人认为,尽管欧元区尚未真的步入通缩,但也已经站在通缩的边缘,再不采取行动,欧洲恐怕要重蹈日本通缩的覆辙。反对这种看法的人则援引2009年欧洲的通缩故事,当年7月份,欧元区的综合通胀率下跌到了-0.6%,但通胀率为负的情形仅仅为维持了5个月,一年之后,通胀率就反弹到了1.7%。

伦敦咨询公司Capital Economics的欧洲经济学家Jonathan Loynes认为,新一轮的通缩即将来临,持续的时间会更长,对经济的伤害也会更严重。

首先,仔细分析这一轮通胀下跌的结构,我们就会发现,本轮通胀下跌与上一轮通缩有明显的区别。如Chart 1所示,2009年的通缩主要是能源价格的大幅下跌引起的,能源价格的时候将综合通胀率拉低了1.6个百分点。

虽然这一次能源价格的下跌同样也为通胀率的下跌贡献了“正能量”,但造成当前通胀率下跌的因素非常多。今年一月份,剔除了能源的核心通胀率勉强维持在了零以上(0.2%),服务业通胀率只有1%多点儿,甚至仅有2009年的一半,剔除了食物和能源的核心通胀率已经下跌至历史低点。

其次,众多的去通胀因素正在蠢蠢欲动,准备给通胀一击。来自经济合作与发展组织(OECD)的预测显示,当前欧元区GDP产出缺口比2009还要大。如Chart 2所示,产出缺口会对核心通胀率施加长期向下压力,我们猜测,实际产出缺口可能比OECD估计的还要大。另一个去通胀因素是强势欧元,欧元汇率的上升降低了外部需求,这会使短期通胀下跌的更深。

不可否认的是,局部通缩可能会通过损害周边国家贸易竞争力的方式来使本国受益,从欧元区整体来看,未必不是好事一件。2009年12月的时候,希腊通胀率为-1.8%,而欧元区重要经济体的核心通胀率却普遍维持在高位。德拉吉当时就曾表示,这样的状况有助于欧元区找回失去的均衡。

但这次真的不一样,欧元区各国通胀率还没有像2009年的希腊那样大幅下跌。欧元区许多国家的债务水平比2009年还要高,通胀率的下跌会加重他们的债务负担,这样一来,他们重建国内财政均衡的计划就会化成泡影。

虽说欧元区的通缩幽灵已经磨刀霍霍,但本月6号,欧洲央行作出强硬姿态可能有自己的考虑。首先,众多数据表明,欧洲经济复苏的势头没有改变,这给了央行喘息的机会,同时也扩大了央行的政策空间。他们可能不愿意根据1个月的数据来作出货币政策上的重大改变,况且一月份的宏观经济数据的扰动因素比较多,欧洲央行原地不动,其实是为了看得更明白。

央行暂时没有改变货币政策可能还有战略上的考虑,鹰派认为如果现在纵容央行使用常规货币政策工具来调控经济,当这些常规货币政策不管用了,一旦情况紧急,央行就不得不执行力度更大的非常规货币政策,如QE等,而这是ECB的鹰派不愿意看到的。

 

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